1月份资金面存多个扰动因素 春节前降准预期升温

为保持银行体系流动性充裕，1月13日，中国人民银行(以下简称“央行”)以固定利率、数量招标方式开展了248亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。鉴于当日有141亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净投放107亿元。

本月资金面扰动因素较多。中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，1月份流动性面临的一部分压力在于春节取现需求与税期叠加。1月份作为季初月是典型的缴税大月，多数企业需要预缴当季的企业所得税，年终奖的发放也会增加居民的个人所得税缴纳。而春节前居民取现需求增加，市场中的资金转变为流通中货币(M0)。

“参考往年同期情况，上述两个因素对应的资金缺口或在3万亿元左右。”明明分析称，考虑到月末财政支出净释放资金，全月的流动性缺口整体可控，不过由于财政支出与缴税存在时点错位，而节前取现往往也是提前一周至两周。因此，今年1月份税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。

除了税期及春节取现需求因素影响，中国银行研究院研究员梁斯表示，1月15日MLF(中期借贷便利)到期也会影响流动性供求。综合来看，预计中下旬开始，央行逆回购操作投放流动性供给规模将有所增大，以更好满足市场需求。

根据央行数据，1月15日将有9950亿元MLF到期，这也将是今年到期规模最大的一笔MLF。

值得一提的是，日前央行宣布“2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”。央行国债买卖定位于基础货币投放和流动性管理工具，暂停国债买入操作是否会对流动性有所影响？

对此，梁斯认为，暂停国债买入操作并不意味着市场流动性收紧。央行会通过其他公开市场操作、降低存款准备金率等方式向市场注入短期和长期资金，继续维持市场流动性充裕。这体现了货币政策调控上的灵活性，根据市场实际情况适时调整政策工具的运用，以实现货币政策目标。

“考虑到央行流动性管理工具多样，本月资金面不存在大幅收紧的风险，但可能会对近期债市行情造成一定扰动，使得利率波动加大。”明明表示，一方面，参考往年春节前后央行的操作模式，以及央行积极配合财政、助力银行资产负债管理与信贷“开门红”等方面考量，不排除年前降准的可能。另一方面，即便不降准，考虑到央行目前丰富的流动性管理工具以及“适度宽松”的货币政策取向，也有可能通过买断式逆回购等多种工具配合来熨平资金面波动，为经济修复提供良好的货币环境。

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